富裕配华泰 | 宏观: 日央行按兵不动但大幅上调通胀预测

概览：7月31日日本央行宣布维持政策利率0.5%不变富裕配，符合市场预期。日央行上调对2025财年经济和通胀预期，特别是核心通胀。往前看，关税不确定性消退后，通胀预期升温或推动日央行在年底重启加息。

7月日本央行议息会议如期宣布维持政策利率0.5%不变，为连续第四次暂停加息。日央行声明维持此前的前瞻指引，即“如果经济数据符合预期将继续加息”，行长植田和男强调美日贸易协定降低了经济不确定性。会议整体符合预期，市场变动不大。截至北京时间17：00，相比于会议前，10年期日债收益率下行1bp至1.55%；日经225上涨0.7%；日元小幅贬值0.3%至149.2日元/美元；市场预期日央行年内再加息18bp。

随着日美关税谈判落地，日央行上调增长和通胀预测，但认为增长、通胀风险偏下行。增长方面，日央行认为经济整体温和复苏，但部分领域呈现疲软迹象。短期看，关税或导致海外需求放缓，出口和生产可能走弱，但日本名义工资收入持续增长、叠加能源补贴政策和2025财年税改等措施，预计私人消费将逐步回归温和增长趋势。中期看，海外经济回暖将推动出口、生产、企业利润和投资增加，日本经济增速有望回升。日央行将2025财年GDP增速预测从4月的0.5%上调至0.6%。通胀方面，预计大米等食品价格上涨的影响将逐渐消退，经济增速放缓或带来核心通胀下行压力；但由于工资-通胀螺旋有望持续，核心通胀或继续回升。日央行将2025财年核心CPI（剔除生鲜食品）同比预测值从2.2%上调至2.7%、2026财年则从1.7%上调至1.8%，2027财年稳定在2%。风险方面，日央行强调各国贸易与政策演变的不确定性，对全球与日本经济、物价、金融市场造成下行风险；汇率、国际商品价格波动可能影响国内物价。

前瞻指引方面，日央行保留年内继续加息的可能性，强调关注各国贸易政策未来走向及其影响。日央行维持了此前关于加息的前瞻指引，即日本当前实际利率处于极低水平，“如果经济和通胀前景实现就继续加息”；行长植田和男也指出，是否加息主要看基础通胀达到2%的可能性，而不是到2%才加息；考虑到日美达成贸易协议，经济不确定性有所减弱，基础通胀达到2%的可能性正在上升；下一次加息的时机，关键是考察工资-通胀螺旋能否持续。

往前看，美日协定降低了日本经济的不确定性富裕配，叠加日本通胀水平持续上行，日央行可能在年底重启加息。7月23日，美日宣布达成贸易协定，美国对日本的关税税率设定为15%，较此前关税函提出的25%的税率大幅下降，而且，美国对日本加征的汽车关税税率也从27.5%降至15%。往前看，财政扩张有望部分抵消关税的拖累。7月20日日本参议院选举中，执政党丧失参议院控制权，在野党对政策的影响力上升，由于在野党倾向于更大力度的财政扩张，9-10月的2025财年补充预算以及12月的2026财年预算所包含的财政扩张力度或更大（参见《日本参议院选举：执政联盟落败，关注财政政策变化》，2025/7/21），部分对冲关税的拖累。由于日本CPI同比已连续39个月超过2%，且关税对对日本经济和通胀的冲击可控，日央行可能在年底重启加息进程。

风险提示：日本加息导致市场剧烈波动，海外需求超预期下降。

主要图表